特斯拉股价收涨超3%：马斯克父亲劝儿子低头

此外(cǐwài)，2024年合肥维信诺应收账款(zhàngkuǎn)余额达43.48亿元，较2023年同期增长(zēngzhǎng)22.93%。值得注意的是，其应收款项中约84.73%来自(láizì)维信诺股份，7.24%来自合肥国显(guóxiǎn)科技有限公司（维信诺持股20%），5.17%来自广州国显科技有限公司（维信诺持股17.86%）。

近日，维信诺（002387.SZ）计划斥资逾60亿元的重大资产重组(zīchǎnchóngzǔ)事项再生波折(bōzhé)，交易进程面临新的不确定性。

5月30日，维信诺发布公告称，因交易对方拟(nǐ)对部分(bùfèn)交易方案作出调整，相关调整内容需与上市公司进一步协商并(bìng)(bìng)履行内部决策程序。鉴于相关工作无法在5月31日前完成，公司已向深圳证券交易所申请继续(jìxù)中止审核一个月，待新交易方案确定后，将及时提交更新材料并申请恢复审核。

此前(cǐqián)，3月(yuè)31日，维信诺(wéixìnnuò)的重组事项(shìxiàng)因财务资料及评估资料有效期届满需补充提交，已被深交所中止审核。根据相关规定，维信诺应于两个月内（即5月31日前）补充提交相关资料，否则深交所将终止审核。

此次(cǐcì)维信诺选择在截止日前夜以"方案调整"为由申请二次延期，这种"技术性(jìshùxìng)中止"操作虽符合监管规则，却折射出交易推进的被动性。市场不免(bùmiǎn)质疑，若核心条款已达成共识，为何需反复(fǎnfù)调整并拖延程序？

根据最新披露的合肥(héféi)维信诺资产评估报告，采用资产基础法评估，其股东全部权益(quányì)价值最终确定为158.95亿元(yìyuán)(yìyuán)。值得注意的是，合肥维信诺此前已进行过两次资产评估，标的资产估值分别为164.30亿元和(hé)149.06亿元，对应的交易价格分别为65.61亿元和60.98亿元。维信诺在公告中表示，估值变动主要源于(yuányú)资产价格波动、汇率变动以及设备购置成本下降等客观因素。

基于上述情况(shàngshùqíngkuàng)，市场推测5月30日交易方案(fāngàn)的调整或与最终交易价格的确认密切相关，预计(yùjì)交易价格将在60.98亿元至65.61亿元的区间内波动。

6月5日，新刊财经就相关(xiāngguān)问题向维信诺科技股份有限公司发去采访函，截至发稿未获(wèihuò)回应。

重组(chóngzǔ)历时两年半仍未落地

实际上，此次重大资产重组事项早在2023年初便(biàn)已披露预案。维信诺(wéixìnnuò)计划通过发行股份及支付现金的(de)方式，向具有合肥国资背景的合肥合屏投资有限公司(gōngsī)（以下简称“合屏公司”）、合肥芯屏产业投资基金（有限合伙）（以下简称“芯屏基金”）、合肥兴融投资有限公司（以下简称“兴融公司”）收购其(qí)合计持有(chíyǒu)的合肥维信诺40.91%股权。叠加维信诺自身原本持有的18.18%股份，交易完成后，维信诺将(jiāng)实现对合肥维信诺的控股。

合肥维信诺(wéixìnnuò)原由维信诺于2018年9月注册成立，初创时维信诺100%控股。成立仅三个月后，合肥维信诺即进行增资扩股，引入合屏公司、芯屏基金(jījīn)、兴融公司三家合肥国资(guózī)股东，三家股东认缴出资比例均为(wèi)27.27%。然而(ránér)，截至2024年12月31日，合屏公司与兴融公司并未完全履行实缴义务，已(yǐ)实缴金额均为29.6亿元，约为认缴出资额的49.3%，芯屏基金则已完成全部实缴。

图片来源于(láiyuányú)：维信诺公司公告

根据交易草案，维信诺收购合肥(héféi)维信诺的支付(zhīfù)方式包括现金(xiànjīn)对价与股份对价。其中，股份对价系直接向三家合肥国资公司定向发行股份；现金对价虽以现金形式支付，但资金来源仍依赖定向增发募集。

深层来看，维信诺重组模式暴露出地方产业资本与上市公司协同中的(de)潜在道德风险。国资股东在产业培育期以有限资金撬动上市公司资源，待标的资产成熟后通过重组实现退出，而上市公司则需承担(xūchéngdān)募资压力与估值争议。若缺乏透明化的决策机制(jīzhì)与公允的定价标准，或将演变为损害(sǔnhài)中小投资者利益的制度性漏洞(lòudòng)。

事实上，在维信诺重大资产重组(zīchǎnchóngzǔ)推进过程中，深圳证券交易所上市审核中心曾(céng)要求公司补充披露三家具有合肥国资背景的股东（合屏(hépíng)公司、芯屏基金、兴融公司）入股时签署的投资协议中，是否(shìfǒu)存在“持有期收益、退出时点、退出方式(fāngshì)、退出价格”等特殊条款或约定。同时，深交所(shēnjiāosuǒ)还要求上市公司说明各主要股东之间是否存在其他关联关系、一致行动安排或潜在利益安排。

针对上述问询，维信诺在回复中明确否认国资股东入股协议中存在“退出条款”，并表示各(gè)股东之间不存在其他关联关系。然而，自重组预案发布至今已逾两年半(bàn)，三家国资公司持有合肥维信诺股份也已长(yǐzhǎng)达六年半，但重组方案(fāngàn)却迟迟未能通过监管审核。

截至目前，深交所上市审核中心已对(duì)维信诺进行了三轮问询，交易所亦先后四次(sìcì)中止审核。其中，两次中止因财务数据过期导致，另两次则(zé)因财务审计机构受到中国证监会限制业务活动的处罚。

标的公司营收翻倍(fānbèi)扭亏，关联方往来密切

根据5月30日披露(pīlù)的审计报告显示，合肥维信诺2024年业绩表现与自身造血能力显著改善，全年实现(shíxiàn)营收104.45亿元(yìyuán)，较2023年增长113%，净利润达7.32亿元，成功实现扭亏为盈。然而，财务数据背后(bèihòu)潜藏的结构性风险不容忽视。

截至2024年末，合肥维信诺固定资产(gùdìngzīchǎn)账面价值达260.44亿元，同比激增938%，主要(zhǔyào)源于(yuányú)在建工程转入237.68亿元。根据(gēnjù)会计准则，转固资产需按直线(zhíxiàn)法计提折旧，预计2025-2028年每年新增折旧费用高达20.89亿元。这一规模相当于2024年净利润的2.85倍(bèi)，将显著削弱其短期盈利能力，并加剧未来净利润的波动风险。

此外，2024年合肥维信诺(wéixìnnuò)应收账款余额达43.48亿元，较2023年同期增长22.93%。值得注意的(de)是，其应收款项中(xiàngzhōng)约(yuē)84.73%来自维信诺股份，7.24%来自合肥国显科技有限公司（维信诺持股20%），5.17%来自广州国显科技有限公司（维信诺持股17.86%）。这一客户结构表明，合肥维信诺与上市公司体系内关联方存在大量交易往来，业绩受(shòu)关联交易定价、信用政策(zhèngcè)及结算周期影响显著(xiǎnzhù)，财务数据的独立性与公允性面临挑战。

图片来源于：维信诺(wéixìnnuò)公司公告

2022-2024年，合肥维信诺经营性现金流净额分别为-1.42亿元、-9.62亿元、0.54亿元，累计净流出10.5亿元，持续的资金(zījīn)缺口进一步加剧了(le)维信诺的流动性压力，并对其偿债能力构成潜在威胁(wēixié)。值得注意的是，同期(tóngqī)维信诺净利润合计为8.63亿元，与现金流方向显著背离，反映出其盈利质量与现金创造能力存在(cúnzài)结构性错配，可能源于应收(yīngshōu)账款周转效率(xiàolǜ)低下、存货积压或资本性支出压力等因素。

截至2024年末，合肥维信诺货币资金(zījīn)与交易性金融资产合计18.47亿元，其中约(yuē)2.78亿元为受限资金，而一年内到期的(de)非流动负债、短期(duǎnqī)借款、应付账款及其他应付款合计达95.12亿元，短期偿债缺口较大，流动性风险显著(xiǎnzhù)上升，若外部融资渠道受阻或关联方资金支持不足，可能面临债务违约风险。

四年累亏137亿(yì)，流动性风险高企

而上市公司维信诺这边财务状况也不容乐观(bùrónglèguān)。维信诺前身为黑牛食品，于(yú)2016年完成业务剥离并全面转型至OLED显示领域，当前主营业务涵盖(hángài)OLED小尺寸、中尺寸显示器件及Micro-LED显示屏的研发、生产与销售，产品应用于智能(zhìnéng)手机(zhìnéngshǒujī)、智能穿戴、平板、笔记本电脑、车载显示及超大尺寸显示等场景。

4月29日，维信诺发布公告称，公司(gōngsī)2025年第一季度实现营业收入18.15亿元(yìyuán)，同比仅增长1.01%，增速较2024年全年33.80%的增幅显著回落(huíluò)；同期净亏损(jìngkuīsǔn)5.30亿元，同比减亏15.86%，扣非(kòufēi)后净亏损5.89亿元，同比减亏9.42%。尽管亏损幅度有所收窄，但营收增速放缓或折射出消费电子终端需求阶段性疲软及行业(hángyè)竞争加剧的双重压力。

拉长时间维度观察，维信诺自(zì)2017年转型OLED业务以来，盈利表现(biǎoxiàn)持续低迷。2021-2024年，维信诺累计亏损达137.42亿元；若剔除非经常性损益(sǔnyì)，自2017年起(qǐ)已连续8年处于亏损状态。

其(qí)核心症结(zhēngjié)在于销售毛利率长期处于低位，甚至陷入“越卖越亏”的恶性循环。Wind数据显示，维信诺销售毛利率自2020年创下27.07%的峰值(fēngzhí)后持续下滑(xiàhuá)，2023年一度跌至-35.3%，尽管2025年一季度回升至0.71%，但仍远低于行业盈亏平衡(pínghéng)线，难以支撑(zhīchēng)其实现真正意义上的扭亏为盈。维信诺则将盈利困境归因于显示行业的重资产、高(gāo)折旧及高研发投入特性，叠加消费电子终端需求承压、产品价格下行等多重因素。

此外，截至2025年一季度末，维信诺账面货币资金余额为68.16亿元，交易性(xìng)金融资产1.96亿元；而(ér)同期短期借款、一年内到期的非流动负债及应付票据与应付账款规模(guīmó)分别达(dá)63.18亿元、50.35亿元、88.75亿元，三项合计202.28亿元，远超现金储备，流动性风险显著加剧。在(zài)此背景下，维信诺资金链或已难以(nányǐ)支撑产能扩张与重大投资，其收购(shōugòu)合肥维信诺的交易资金全部依赖(yīlài)股份增发融资，进一步凸显其内生造血能力不足与外部融资依赖性。

值得注意的(de)是，维信诺资产负债率自2020年的49.43%持续攀升至2025年的81.06%，杠杆率显著高于行业平均水平(píngjūnshuǐpíng)。其债务(zhàiwù)扩张主要源于AMOLED面板生产线的持续投入。

维信诺第8.6代AMOLED生产线项目与合肥建翔投资有限公司（以下简称(jiǎnchēng)“合肥建翔”）及合肥鑫城(xīnchéng)控股集团(kònggǔjítuán)有限公司（以下简称“合肥鑫城”）签署合作协议，项目总投资额达550亿元，其中股权投资330亿元、债务(zhàiwù)融资220亿元。

值得关注的是，该项目的合作模式与此前合屏公司、芯屏基金及兴融公司增资合肥维信诺的路径高度相似：一方面(yìfāngmiàn)，合作方(hézuòfāng)均为合肥国资背景企业；另一方面，项目股权结构(gǔquánjiégòu)中合肥国资占据主导地位，维信诺则为参股方。根据(gēnjù)公告，项目首期注册资本金20亿元，维信诺出资(chūzī)4亿元，占比仅为20%；其余(qíyú)首期16亿元资本金由合作方承担（占比80%）。

可以合理预期的(de)是，未来合肥建翔、合肥鑫城或将面临与前期国资(guózī)(guózī)股东(gǔdōng)类似的选择，即维信诺可能通过发行股份收购国资持有的项目公司股权，重复“合作建线-上市公司收购国资股份-国资股东择机退出”的资产重组路径。

这种模式虽满足地方(dìfāng)政府(zhèngfǔ)招商引资与上市公司(shàngshìgōngsī)产能扩张的短期诉求，但实质上将技术迭代风险与债务压力转嫁给资本市场，或形成对中小股东利益的隐性侵蚀。

进一步研究发现，合肥国资在维信诺(wéixìnnuò)股东席位中占据(zhànjù)重要(zhòngyào)位置。2024年年报显示，合肥建曙及一致行动人昆山经济技术开发区集体资产经营有限公司合计持有维信诺20.89%的股份，实则(shízé)为维信诺第一大股东。

总之，未来维信诺重组方案(fāngàn)(fāngàn)方案能否平稳落地，不仅取决于交易(jiāoyì)条款的博弈，更需以透明化的决策机制、公允的估值体系及中小股东权益保护为基石，方能重塑资本市场对新型显示产业的价值判断。